淺談 Calendar Spread

顧名思義， Calendar Spread是指由兩個到期日不同的期權倉位組成的期權策略。例如 Short Put恒指 5月 20000點及 Long Put恒指 4月 20000點。由於後者到期日較近，期權金較低，因此對冲成本較小。但很明顯，這個策略的風險在於 4月結算後的日子。因此要有效運用 Calendar Spread，就要留意以下幾點。

勿成主力獲利倉
首先，不能以 Calendar Spread組成主力獲利倉。由於 Calendar Spread的保護只限於近月，因此 Calendar Spread最多只能作為調控 Delta的工具。例如先前開倉 3張下月 Short Call 21600，偷雞只以 2張下月 Long Call 21800作保護，不幸開倉後恒指立刻向上，為了平衡 Delta及控制風險， Long Call即月 21600，可作對冲即月風險，亦為後來的其他對冲動作保留子彈。
其次，要注意 Delta和張數。同一個行使價但到期日不同的期權，其 Delta可以有很大的差別。以上述的 21600 Call為例， 4月期權金 50點， Delta 0.1； 5月期權金 150點， Delta 0.2。若果怕指數打到埋身，就要用兩張即月 Long對冲一張下月 Short，這樣才能在指數進入等價時全身而退，甚至在獲利狀態下全部平倉離場。
最後，如果 Calendar Spread是運用於股票期權上，若股價進入價內，在到期日的近月期權都會先被行使。如果手上有 Cover Call加即月 Long Call，就要記得在到期日前平 Long Call獲利，否則有機會在到期日被強制入貨。